中信建投出口转内需5月关注内需和科技板块

情感透析 2025年08月06日 09:14 1 aaron

　　一、4月关税影响逐渐反映在经济数据中，中美经济数据暂时仍表现出一定韧性，距离中美正式开启谈判尚有一段时间。当前阶段重点追踪中美经济活动

　　二、5月行业推荐：（1）关税对冲政策下重点关注确定性较强的内需板块：大众消费品、服务消费。（2）高质量发展下重点关注人工智能+板块

　　中美关税博弈的三个阶段：（1）僵持阶段、（2）谈判阶段、（3）落地阶段。目前处于第一阶段；当前阶段重点追踪中美经济活动。进入第二阶段的信号为中美正式开启谈判。目前，美国消费信心指数创2023年7月以来新低，美元指数跌破100，沃尔玛等零售商承担关税，中国供应商恢复供货。美国关税政策推进波折不断。中国政府对外加强与东盟、欧盟的合作，对内积极稳定资本市场，稳定就业，稳定内需。一季度经济数据为关税提供同一定缓冲，4月经济数据开始走弱，但同时政策空间相对充足

　　5月9日，预计中美开始接触，考虑到中美经济数据暂时仍表现出一定韧性，中美距离正式开启谈判尚有一段时间

　　一季度工业需求承压，关税压力反应在4月PMI及高频数据中。工业营收增速 3.4%，利润增速 0.8%，利润率 4.7%；产成品库存增速 4.2%，销售增速依然低于累库速度，工业面临的整体需求依然偏弱。4月制造业PMI承压，回落到收缩区间，非制造业PMI仍在扩张区间

　　一季度必需消费、服务消费、设备类行业表现较好。从需求来看，一季度31个工业行业中，上游除有色金属外，需求下行较为明显。中游制造业，材料行业（石化、化工、化纤、钢铁、建材）需求偏弱，设备行业（通用设备、专用设备、汽车、其他交通设备、电器机械、计算机通信电子、仪器仪表）需求平稳。下游消费行业，必需消费品的农副食品及食品加工业需求相对稳定；非必需消费承压

　　5月行业推荐，（1）关税对冲政策下重点关注确定性较强的内需板块。从“两会”到政治局会，扩内需政策不断加码。4月份关税影响逐步反应到经济数据中，从需求角度来看，内需板块确定性更高，建议关注大众消费品、服务消费等内需领域。（2）高质量发展下重点关注人工智能+板块。首先，顶层设计明确产业发展路径。2025年“两会”聚焦“人工智能+”、数据要素等新质生产力领域。其次，半导体产业技术突破。国产7纳米AI芯片企业已形成规模化产能矩阵。第三，AI赋能，应用场景扩大。DeepSeek实现AI平权，给金融、医疗、制造等多行业人工智能渗透率提升。第四，关税冲突下，政策支持力度不减

　　本月，股市呈现受“关税”冲击，波动加大。万得全A收 4956.1点，下跌3.15%，日均成交量1.24万亿，较3月1.53万亿回落19.1%。上证指数收 3279点，下跌1.7%，日均成交额5153亿元，较上月下行13.5%

　　本月交易主要围绕“对等关税”展开。4月2日美国宣布“对等关税”，48小时内中国进行全面反制，市场避险情绪高涨，A股显著回调后呈现修复趋势。4月中美进行多轮博弈，市场“恐慌情绪”逐渐消退，开始关注“对等关税”的实际影响。同时，交易相对谨慎，成交量下降

　　4月风格上，由于关税冲击以及基本面数据走弱，市场转向谨慎，稳定风格收涨 0.69%，成长风格回调 4.89%

　　行业上，内需板块相对稳健，出口产业链回调。一级行业中，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业、综合金融收涨，分别上涨 4.26%、1.58%、1.21%、1.06%；电力设备及新能源、通信、机械、计算机、家电、电子等出口链回调显著，分别下跌 6.94%、5.95%、5.46%、5.22%、5.21%、5.94%

　　“对等关税”等全球宏观经济运转不确定性加剧的风险。资本市场与宏观经济息息相关，以当前A股市场为例，美国政策变化、海外经济体衰退等因素都可能会影响上市公司海外资产的业务及业绩表现，进而影响上市公司收入和设备更新进度

　　资本市场流动性风险。资本市场表现与市场流动性高度相关，如果市场流动性出现大幅边际变化，则可能相关上市公司市场定价或走势表现不及投资者预期

　　张玉龙：新股策略团队首席分析师。北京大学光华管理学院金融学博士。2016年新财富策略分析师第5名（团体）核心成员，2017年带领团队获得金融界行业配置第4名，2018年Wind中国金师第四名。2019年新浪金麒麟策略新锐分析师第3名，2019年金融界行业配置第5名，2020年Wind中国金师第2名，每市金股组合第5名。张玉龙先生2013-2015年就职于中国工商银行总行风险管理部，负责全球主权风险管理和海外头寸控制，并代表工商银行赴英国展开工作交流。2016年加入中信建投证券，全面负责中信建投策略研究工作。张玉龙先生拥有丰富的金融研究经历，致力于经济与金融前沿理论创新和应用，先后在《金融研究》、《管理世界》、《经济学季刊》等顶级学术杂志上发表多篇论文，深度参与了科创板的设计研究工作，发起了中证科技50策略指数和科技50ETF基金设计工作，著有《科创板投资策略十讲》。

　　王大林：中信建投证券新股策略分析师，主要覆盖宏观经济、中观行业、区域产业等领域，致力于经济结构研究。

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