【2025】五月投资展望：市场做多情绪积极

　　关税贸易战冲击全球股市，受此影响A股4月份主要指数收阴，上证指数↓1.70%，沪深300指数↓3.00%，深证成指↓5.75%，创业板指↓7.40%。5月市场将如何演绎？

　　凯石基金从经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率面及市场面六大维度，为您展望、回顾股市和债市。

　　4月7日以来，在中央汇金及时出手等利好加持下，A股市场已走出持续的探底回升行情。5月7日，三大金融管理部门负责人同台重磅推出一揽子涵盖货币政策、金融监管、资本市场开放等多个维度的金融政策，全方位发力稳市场、稳预期，为经济回升向好提供强有力的金融支撑。近期，中美经贸谈判有实质性进展，市场或将进入关税政策缓和期间，市场做多情绪比较积极。同时，五一消费数据较好，促内需内循环方向也值得关注。

　　总体看，当前经济基本面和适度宽松的货币政策环境对债市形成利好，货币政策环境较为宽松，短端利率下行，长端利率对降准降息已经有了一定的定价，预计将主要受到关税谈判、经济数据等的影响，下行幅度有限，或将维持震荡行情。

　　4月PMI指数回落至荣枯线月份PMI数据，也是美国关税新政落地后我国的首份经济数据。PMI数据显示，制造业PMI为49.0%，回落至荣枯线下，且低于季节性水平；分项指标方面，生产、就业、价格等均受到外需因素的冲击，PMI指数体系中13个分项回落；企业生产偏谨慎，收缩采购，推动库存去化；价格指数继续下降，预计4月PPI将继续下降；建筑业商务活动指数为51.9%，比上月下降1.5个百分点，但仍位于扩张区间，新订单指数降幅较大、位于历史较低水平，后续关注房地产收储、销售刺激政策等对建筑业的带动作用；行业表现方面，高技术制造业PMI为51.5%，位于荣枯线上，继续保持扩张；综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点。

　　近期债券市场资金面偏宽松：4 月央行通过中期借贷便利（MLF）净投放量 5000 亿，开展 12000 亿元买断式逆回购操作。4 月 27 日至 4 月 30 日，央行公开市场分别开展 900 亿元、2790 亿元、3405 亿元、5308 亿元 7 天期逆回购操作，每日 7 天期逆回购到期分别为 0 亿元、1760 亿元、2205 亿元、1080 亿元，合计共投放 7358 亿元，维持节前资金面均衡偏松格局。4 月以来资金利率中枢有所下移，DR007 由 4 月 1 日的 1.84% 下降至 4 月 25 日的 1.64%。

　　近期权益市场资金面偏宽松：成交量持续高位：沪深两市成交额连续多日表现活跃。例如，5 月 6 日成交额达到 13362 亿，较上个交易日放量 1668 亿，市场交投氛围浓厚。融资余额单日激增 280 亿元，创年内第三高增幅，显示投资者通过杠杆手段增加资金投入股市的意愿较强。

　　2025 年 4 月 25 日召开的政治局会议，是中美关税战后的首个最高级别经济工作会议，释放出六大政策信号，锚定高质量发展航向，以国内大循环化解外部冲击。

　　2025 年5月7日，央行、金融监管总局、证监会联合召开新闻发布会，推出一揽子增量政策，旨在稳定市场预期，助力实体经济发展。央行宣布全面降准0.5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元。下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。证监会明确将出台深化科创板、创业板改革政策措施，增强制度包容性与适应性；金融监管总局宣布将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金等。

　　美国 2025 年 4 月核心 PCE、就业数据和 CPI 的相关情况： 4 月美国核心 PCE 物价指数环比增长 0.2%，同比增长 2.8%，与预期持平，前值为 2.8%。美国劳工部公布的 4 月非农就业数据新增 17.7 万个就业岗位，高于市场预期的 13 万，但较 3 月的 22.8 万显著放缓。失业率稳定在 4.2%，小时工资环比增长 0.3%，略低于预期。整体来看，美国 4 月核心 PCE 保持稳定，通胀仍具有一定黏性。就业市场虽新增岗位高于预期，但增长速度放缓，劳动力参与率有所下降。CPI 数据的不同消息反映出通胀情况较为复杂，可能受到多种因素影响，如关税政策、商品和服务的供需变化等。这些数据对于美联储制定货币政策具有重要参考意义，将影响未来利率调整等决策方向。

　　近期美元指数下跌：4 月美元指数大幅下跌，4 月 21 日盘中下跌超 1%，一度跌至 97.96，全月跌超 5.5%，创三年来新低。ICE美元指数累计下跌4.54%，4月30日纽约尾盘报99.474点，4月3日和10日跌幅显著，月内整体交投区间为104.369-97.921点。彭博美元指数累跌4.07%，报1222.53点，整体交投区间为1275.68-1212.03点，4月11日以来低位震荡。

　　在岸人民币兑美元情况：汇率走势波动上升：从 4 月 6 日到 5 月 6 日，在岸人民币兑美元汇率呈现出波动上升的趋势。5 月 6 日，在岸人民币对美元汇率大涨，截至 16：05，在岸人民币对美元汇率报 7.2159 元，较前收盘价涨 473 个基点，盘中最高报 7.2105 元，创 2024 年 12 月以来新高。

　　4月关税贸易战冲击全球股市，受此影响A股4月份主要指数收阴，上证指数、沪深300指数、深证成指和创业板指涨幅分别为-1.70%、-3.00%、-5.75%和7.40%。

　　4月31个申万一级行业仅4个行业收涨，分别为美容护理（+6.15%）、农林牧渔（+3.38%）、商贸零售(+1.74%)和公用事业（+1.46%）。

　　债券一级市场方面，利率债发行规模较上周减少1272.04亿元。本周（2025.05.05-05.09）共发行利率债48只、合计5485.79亿元，其中，国债5只、3410.00亿元，地方政府债28只、1054.59亿元，政策性银行债15只、1021.20亿元。

　　二级市场方面，近一周（04.30-05.08），信用债整体呈现下行走势，利率债短端下行，长端上行。

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